“La inflación galopante, la fuga de capitales y el éxodo de oligarcas en Rusia pueden provocar una dolorosa recesión en 2025” (Newsweek), “Cómo la economía de Rusia llegó al punto de quiebre”, (The Telegraph), “La economía rusa está al borde del colapso” (ModernDiplomacy), “La economía rusa se está hundiendo” (Express). Y así sucesivamente. Si uno busca “Economía de Rusia” en Internet, aparecen un sin fin de historias de este índole (incluso si uno descarta los sitios web ucranianos).

Cuando un país atraviesa problemas económicos, hay algunos indicadores clave que normalmente se observan. Si el gobierno está gastando por encima de su capacidad, debería reflejarse en un déficit del sector público. Si el país en su conjunto está gastando por encima de su capacidad, debería reflejarse en una balanza de pagos negativa y un aumento de la deuda externa. Si la economía está estancada, debería reflejarse en un crecimiento económico bajo o negativo. Si la economía no está a la altura de su potencial, debería reflejarse en una baja utilización de la capacidad productiva, desempleo y un bajo nivel de inversiones.

En realidad, hay signos preocupantes claros en la economía rusa, pero lo que indican es un sobrecalentamiento: la utilización de la capacidad en el sector productivo es excepcionalmente alta, el desempleo es históricamente bajo (2.3% en noviembre de 2024), las empresas se quejan de dificultades para encontrar suficiente mano de obra y la inflación es alta (8-9%). Todos estos son signos normales de una economía sobrecalentada.

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Los ingresos de los hogares aumentan y no faltan productos. Foto: supermercado en Tiumén. Wikimedia.

Lo que habitualmente lleva una economía sobrecalentada a la quiebra es un déficit comercial con otros países, que se vuelve difícil de financiar, y/o dificultades para financiar el déficit del sector público y la creciente deuda pública. Ninguno de estos factores señalan actualmente problemas graves para Rusia.

Rusia tenía en enero a noviembre de 2024 un superávit en la balanza de pagos de 57,400 millones de dólares (frente a 49,400 millones en el mismo período de 2023). Es sorprendente observar que, a pesar de un alto crecimiento económico de casi el 4%, las importaciones en realidad estaban bajando en 2024. Cuando una economía se sobrecalienta y la producción nacional no puede satisfacer la demanda interna, normalmente este déficit se cubre con importaciones. Pero parece que no es el caso para Rusia. En este sentido, Rusia no tiene ninguna luz roja de alarma parpadeando.

El déficit presupuestario de enero a septiembre de 2024 fue del 0.1% del PIB, pero aun así el Ministerio de Finanzas espera un déficit para todo el año del 1.7% del PIB. El déficit proyectado para 2025 es del 0.5% del PIB. A modo de comparación, se espera que en el presente ejercicio fiscal el déficit presupuestario de Estados Unidos sea del 7% del PIB y el de la Unión Europea del 3%. La deuda pública rusa, que en 2023 ronda el 15% del PIB, es muy baja en comparación con otros países (81,5% en la Unión Europea, cerca del 100% en el Reino Unido y más del 100% en Estados Unidos y Francia). Por tanto, tampoco en este sentido tiene Rusia una luz roja de alarma parpadeando.

Lo que preocupa a la población y a los planificadores en Rusia es la alta inflación y los altísimos tipos de interés fijados por el Banco Central.

A pesar de la alta inflación, los salarios reales están subiendo ya que los salarios nominales han aumentado mucho más. Según una encuesta del Banco Central de diciembre de 2024, los salarios reales aumentaron un 8.4% en 2024 y ahora son un 17.6% más altos que en 2021 (antes de la guerra). Obviamente, esto es el resultado del ajustado mercado laboral en el que las empresas compiten por los trabajadores. El resultadoes que los ingresos reales de los hogares están aumentando e igualmente el consumo privado. Así que, si bien es cierto que una parte importante del crecimiento económico de Rusia está impulsada por el gasto militar, la realidad es que el consumo también es un factor importante.

No significa que no haya riesgos inmediatos para la economía rusa. Hay varios.

El primero está relacionado con los altos tipos de interés. El Banco Central de Rusia ha intentado enfriar la economía aumentando el tipo de interés, que ahora ha alcanzado un asombroso 21%. Con una inflación del 9%, eso significa que el tipo de interés real es nada menos que un 12%. No es de extrañar que el sector esté pegando un grito al cielo, ya que pocas inversiones serán capaces de generar un rendimiento suficiente para poder pagar los préstamos con ese tipo de interés. El Ministerio de Economía parece compartir esta crítica y creo que tiene razón. Hay un riesgo que el alto tipo de interés cause un daño grave a la economía, e incluso hay un riesgo de que pueda provocar una crisis financiera. Es por lo tanto necesario que los rusos cambien de política, lo que analizaremos en un próximo artículo.

A medida que Rusia reoriente su comercio de Oeste al Este y Sur, se necesitan enormes inversiones para ampliar la capacidad de los corredores de transporte hacia erl Este y el Sur. El ferrocarril Baikal-Amur (BAM), construido por la Unión Soviética, está actualmente en un proceso de una ambiciosa y costosa expansión. Foto de railfreight.com

Otro riesgo es una posible caída fuerte de los precios del petróleo y el gas, ya que los ingresos procedentes del petróleo y el gas proporcionan más de una cuarta parte de los ingresos del presupuesto federal (pero mucho menos si consideramos el presupuesto general del Gobierno, incluyendo las regiones y los municipios), aunque el Ministerio de Finanzas afirma que esta dependencia está disminuyendo. Una caída de los precios podría darse a causa de una caída de la demanda de China debido a la rápida transición a los vehículos eléctricos, al lento crecimiento económico en la Unión Europea y al aumento de la producción en los EE.UU. y otros países. O a una nueva crisis económica internacional, por ejemplo, como consecuencia de las guerras arancelarias de Trump.

Además, existe un riesgo relacionado con lo que parece una burbuja en el mercado inmobiliario ruso, particularmente en Moscú y San Petersburgo. El estallido de esta burbuja puede afectar al sistema bancario (aunque actualmente parezca bastante sólido). Las señales a finales de 2024 son que el mercado inmobiliario ya se está enfriando, por lo que tal vez haya un "aterrizaje suave" en lugar de un estallido.

Un posible problema a más largo plazo está relacionado con el acceso de Rusia a la tecnología necesaria, ya que el endurecimiento de las sanciones secundarias de Estados Unidos contra las empresas extranjeras, incluidas las chinas, ha llevado a varias de ellas a dejar de cooperar con Rusia. Los rusos están tratando de resolverlo creando su propia tecnología, pero es costoso, lleva tiempo y puede que no siempre tenga éxito. Será un gran desafío para ellos en el futuro.

La conclusión es que Rusia enfrenta serios desafíos en su economía, entre ellos una inflación persistentemente alta. Pero no hay señales inmediatas de que vayan a llevar la economía a la quiebra. Por lo tanto, quienes esperan un colapso económico en 2025 probablemente quedarán decepcionados.

En un siguiente artículo analizaremos como (no) se puede controlar la inflación en Rusia